投资逻辑 国内LEDPCB龙头企业：2011年公司构建营业收入10.75亿元，大约占到国内LEDPCB产值的3.8%，位居国内PCB企业第一的方位。 行业市场需求回落，毛利率保持平稳：公司毛利率水平在去年3季度闻底，目前已回落至24.5%的平稳水平。从产业链来看，在经历了去年价格下跌以后LED芯片和PCB器件的价格降幅早已重返长时间水平，我们指出今年LED价格暴跌主要依赖技术的提高，LEDPCB企业盈利能力将保持稳定。
产品结构优化，白光LED器件放量造就盈利能力提高：公司LEDPCB器件以家电和显示屏应用于居多，两者占到比LED业务收入分别超过28.9%和33.6%，白光LEDPCB器件占到比仅为6%，2012年公司白光LEDPCB器件生产能力将提高一倍至70-80KK/月，预计收益比重将提高至15%的水平。 着力渠道建设，布局LED灯光：2011年LED灯光业务占到比公司营收12.6%，收益增长速度超过88%，为了掌控LED灯光的出海口，公司投放9000万元规划创建20个直营渠道和10个合作渠道，公司对渠道的布局将为明后两年LED灯光业务的快速增长创建基础。 芯片业务下半年投产：公司大力实行横向一体化战略，国星半导体LED外延芯片项目将于7月份转入生产调试阶段，虽然2012年尚能无法给公司贡献业绩，2013年将造就公司收益和利润的快速增长。
国星半导体一期采购了20台54片MOCVD设备，按照理论生产能力和15%的净利率估计投产后将贡献6.5亿收益和近1亿的净利润，考虑到设备调试到平稳生产的时间，我们预计公司超过盈利须要半年左右时间。 估值 我们预计公司2012-2014年构建净利润分别为1.26亿元、1.78亿元和2.35亿元，三年填充增长速度25%，其中2013-2014年填充增长速度超过36%，对应2012-2014年EPS分别为0.294元、0.414元和0.545元。
LEDPCB应用于企业平均值估值为2012年29倍、2013年21倍，考虑到LED产业链一体化布局已完成后对公司明后年业绩的较慢夹住，我们给于公司2013年20-24倍的估值，对应股价区间为8.28-9.94元，给于增持评级。 风险 LED灯光业务扩展高于预期，LED芯片业务投产速度高于预期。
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